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為何制造業走弱?機構:或因投資到生產的傳導不暢 ——無錫20crmnti鋼管

作者:無錫江天 來源: 日期:2019-09-17 14:23:11
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    據無錫20crmnti鋼管檢測員得知消息指出,自2019年4月開始至2019年7月,制造業增加值持續下探,而制造業投資卻逆勢回升,但8月經濟數據顯示制造業投資與產出的走勢重回一致。4月至7月期間投資與產出分化的原因為何?二者未來的走勢將是分化還是趨同?本文將就此展開分析。

    史觀制造業投資與生產的“分分合合”

    理論上,制造業投資與生產一般呈同向變動。根據國家統計局的定義,固定資產投資是以貨幣形式表現的、企業在一定時期內建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用變化情況,包括企業用于基本建設、更新改造、大修理和其他固定資產投資等;而工業增加值則主要用來反映一定時期工業生產物量增減變動程度。從理論上看,由于固定資產投資反映了制造業生產經營過程中的資本投入,企業加大資本投入一般將帶來企業產量升高;而企業減少資本投入也往往會減少企業產量,因此經驗上制造業固定資產投資與制造業增加值一般呈同向變動。

    據無錫20crmnti鋼管檢測員表示,但制造業投資與生產的背離也時有發生,2016年至今共發生過兩次,分別為2018年4月-2018年12月和2019年4月-2019年7月,均表現為制造業投資回升而制造業增加值走弱。2018年4月-12月,制造業固定資產投資從4.8%升至9.5%,制造業工業增加值則從7.1%回落至6.5%;2019年4月-7月,制造業投資從2.5%回升至3.3%,而制造業增加值持續下行,從6.7%降至6.1%。

    事實上,制造業投資的回升有一定的內在原因,具體來看:

    2018年4月-12月,制造業投資回升的原因在于對民間投資和民營企業的扶持力度增強。自2015年末供給側結構性改革推出開始,隨著“三去一降一補”的不斷深入和對金融機構的監管趨嚴,信用收縮壓力顯現,金融機構的風險偏好下沉,以中小企業為主的制造業面臨融資難題,也缺乏足夠的資金和動力進行擴產。因此2018年之前制造業的固定資產投資增速總體較為低迷。進入2018年后,隨著擴產需求的逐漸釋放、一系列鼓勵民間投資、扶持民營企業的政策落地,以民營企業為主的制造業迎來了發展時機。2018年4月開始,制造業投資持續上行,但制造業增加值的下探卻仍在延續,制造業投資與產出的背離持續了長達8個月的時間,直至2018年12月后二者的波動方向才重回一致。

    2019年4月-7月,在嚴控地產、扶持制造業的基調下,制造業投資小幅回升。據無錫20crmnti鋼管檢測員表示,進入2019年后,內外需求疲弱環境下制造業企業或由被動補庫存階段漸入主動去庫存階段,基于庫存周期的視角下制造業企業更新維護現有規模固定資產的動力不足;另一方面,以制造業為主的工業企業面臨利潤增速回落的困境,也對制造業企業擴大資本開支形成制約。但進入4月以來,隨著政策加大對地產的調控,房地產行業對制造業的擠出效應邊際上有所緩解,政策上則強化了對制造業扶持的力度(如政治局會議強調穩定制造業投資),制造業投資開啟了小幅反彈進程,但制造業增加值與投資的走勢的分化也仍在持續。

    兩輪背離有何異同?

    總體來看,2018年4月-12月與2019年4月-7月這兩個時段中的制造業投資回升有一定的內在原因,那工業增加值的走弱又是為何呢?

    2018年4月-12月,投資與產出分化的原因可能在于政策紅利帶動企業設備購置熱情,但疲弱的需求仍制約企業的生產熱情,這也一定程度上引起了制造業產能過剩。事實上,從2018年全年看,終端需求仍維持在偏弱的水平,無論是社零同比增速還是PMI新訂單指數均在處于下行期,在一定程度上對企業擴產形成制約,因此生產和產出并未大幅好轉。而投資增加的原因之一可能是政策利好下企業投資熱情回升,但政策對供給側的影響要高于對需求端的帶動,這也就導致了企業投資走強,但生產、產出走弱的局面,進一步看,這種組合也將導致企業新購置的設備閑置并進一步加劇了產能過剩。2018年制造業產能利用率的回落也能在一定程度上印證我們的觀點,2017年12月制造業產能利用率為78.5%,而截至2018年12月產能利用率已回落至76.5%。

    但本輪背離有所不同,年初以來產能利用率的回升說明投資走強并未帶動潛在產能的擴張。據無錫20crmnti鋼管檢測員表示,從產能利用率來看,2019年全年產能利率用整體呈回升的態勢,由于產能利用率=實際產能/設計產能*100%,產能利用率回升但生產(即實際產能)走弱直接指向設計產能(或者說潛在產能)的回落。這也在一定程度上說明本輪制造業投資加速并未帶動潛在產能的增長。

    分久必合,投資與生產誰向誰靠攏?

    據無錫20crmnti鋼管檢測員指出,事實上,若將視角拉長,可以發現本輪投資與產出的背離具備一定的偶然性,長期來看二者走勢仍趨于收斂。事實上,盡管2019年4月-7月這段時間投資、增加值出現階段性的走勢分化,但從全年的視角看2019年的制造業投資、產出要低于2018年同期,投資、產出整體上處于一致走弱的進程,這在一定程度上說明二者的分化具有一定的偶然性,后續二者仍將趨于收斂。

    資金面市場回顧

    2019年9月16日,銀存間質押式回購加權利率大體下行,隔夜、7天、14天、21天和1個月分別變動了-3.12bps、-5.24bps、-11.11bps、7.5bps和-4.07bps至2.34%、2.59%、2.58%、2.87%和2.88%。國債到期收益率漲跌互現,1年、3年、5年、10年分別變動-0.51bps、1.21bps、-0.33bps、0.50bps至2.60%、2.76%、2.98%、3.09%。上證綜指下跌0.02%至3,030.75,深證成指下跌0.02%至9,918.09,創業板指上漲0.22%至1,714.37。

    周一央行開展8000億元逆回購操作,1600億元逆回購到期,實現6400億元流動性凈投放。

 
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